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工商时报社论摸着石头过河央行调升利率的两难困境

工商时报社论:「摸着石头过河」,是中共党内经济专家陈云提出的口号。陈云在政务院政务会议上发言时指出,对物价的处理,不能任其不断上涨,但要使物价下降亦有其难行之处,因此要「摸着石头过河」,稳定处理。两岸交流日益热络,这句名言逐渐被各界广泛採用,引以形容在前景尚未明朗、政策工具有限的环境下,政策部门只能戒慎恐惧、步步为营,不宜躁进,也不能没有行动。日前中央银行微幅提升利率半码,正是这个情况的写照。 

 央行之所以「摸着石头过河」,实有其不得以之处。诚如央行理事会会议声明所称,其考虑因素为「国际商品价格攀高致通膨升温,加以近期日本震灾冲击原材料及关键零组件产业链等不确定因素增加,恐影响全球景气复甦力道」。亦即,目前的大环境是「通货膨胀升温」与「景气复甦不确定」并存的混沌情势,央行做决策时因此面临两难之困境。 

 今年以来,天灾人祸不断。天灾方面,先有北半球的超级暴风雪肆虐,继而发生南半球罕见的大水灾,全球农产品及大宗原物料的价格乃节节上升。3月11日的日本东北大地震,及其伴随而至的大海啸,更成为开年以来全球最大的天灾,甚至因天灾而衍发成複合式的灾变:福岛核电厂因海啸而发生炉心融毁、辐射污染外溢等难以逆料情况。 

 由于「天涯若比邻」,在全球化的分工生产模式下,这场天灾可能使全球许多高科技产品的生产发生断链危机。主要原因在于日本所提供的关键原料及关键零组件,在整个生产链中,有其难以取代的地位。这些原料及零组件,若因地震而停产或复工缓不济急,将使许多国家或地区的高科技产品的生产断链。这个冲击对台湾的高科技产业及汽车产业尤为严重,何时能够恢复正常,仍在未定之数。 

   如果日本的原物料、关键零组件不能及早恢复正常供应,究竟在供应链的下游会爆发抢料行动而使成本上升,推动通膨加剧?或是因上游供料不继而使下游产业发生连锁性的停产,以致发生景气衰退?从产业关联分析的角度观之,两种现象发生的可能性都有。这也是央行做决策时,难以确定的变数。 

   除了天灾之外,还有人祸。由北非突尼西亚开始蔓延的「茉莉花革命」,若从民主化角度观之,原本是好事;但从国际政治经济角度观之,却是由非洲蔓延到中东,一连串动荡不安的现象。其中更因利比亚强人格达费武力镇压反对势力,引发西方国家及北约组织武力干预,动荡不安使油价、金价持续攀升。另外,欧美国家从金融海啸发生之后,一直採行的宽鬆货币政策,迄今仍未退场,亦使国际通膨压力有增无减。 

   换言之,若仅考虑国内通货膨胀变化,从2009年的-0.9%、2010年的1.0%,至今年元月、二月逐步上升为1.1%与1.3%,以及Global Insight对台湾2011年通货膨胀率预测高达2.06%观之,依照「中央银行法」第2条第3款规定,央行必须「维护对内对外币值之稳定」,则面对物价持续上涨的趋势,央行自应採行有效行动。 

   然而,从2008年金融海啸时的利率最低点迄今,央行四度调升利率,合计仅提高两码,但同期间CPI年增率则从-0.9%上升到今年二月的1.3%;亦即,在通膨相对快速升温的情势下,央行的微幅提升利率,无法让社会大众享有正的实质存款利率,相信这不是关心社会大众利益的彭淮南总裁所愿意看见的。 

   其实,长期以来央行明显一直以「中央银行法」第2条第4款「于上列目标範围内,协助经济发展」作为首要目标,而以双率政策作为达成该项目标的工具。所幸这些年来,除了2008年上半年之外,我国通膨情况尚称温和,不像今年开年以来,几乎从民生进口之农产品,至各项工业原物料,价格通通上涨;甚至因国际政治情势不稳定,连金价、油价也节节上升。因此,往年央行以协助经济发展为主要目标,一直没受到太大的质疑或检讨,但今年以来,各方要求央行稳定物价的呼吁显有逐渐升温趋势。 

   诚如央行所称「物价係由总供给与总需求决定,影响总供需的因素很多,货币政策只是其中一项」。由于此次物价持续上涨的压力,源自「成本推动」的输入性因素居多,以紧缩的货币政策来对抗通膨,未必是最有效的政策。对于输入性通货膨胀,汇率政策比利率政策更为有效;然而,若新台币升值,对出口及成长,将有不利的影响。 

   要言之,由于大环境前景不明朗,央行以微升利率「摸着石头过河」,以致在「正的实质存款利率」与「协助经济发展」的两难中选择后者,基本上是可以被接受的。但若要平抑输入性通膨,汇率政策或许是可以考虑的另一方向。